再见同业拆借利率(LIBOR)，你好担保隔夜融资利率(SOFR)

内容转载自：GARP协会，作者：Amy Poster

纽约联邦储备银行(FRBNY)最近公布了三种参考汇率：有担保隔夜融资利率(SOFR)，三方普通抵押品利率(TGCR)和广义抵押品普遍利率(BGCR)。

三种参考汇率的产生标志着美联储从伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)阶段性转变为新范式的开始。这一巨大转变是监管机构为了在全球市场震荡的LIBOR操纵丑闻之后恢复市场信心和透明度所做的多年努力的一部分。

替代参考利率委员会(ARRC)首先建议SOFR作为美元替代LIBOR，该委员会由美联储(“Fed”)理事会，FRBNY，金融机构，贸易团体和其他监管机构。

SOFR的选举是2014年联邦储备委员会和美国财政部金融研究办公室(OFR)开始的工作的高潮，当时ARRC召开会议以创建一套新的基于实际交易的替代参考利率。

TGCR，BGCR和SOFR反映了财政部回购市场的交易。TGCR是用于衡量由国债证券担保的隔夜交易对手/三方通用抵押品回购协议(回购)交易的利率的衡量标准，而BGCR则衡量隔夜国库通用抵押品回购交易的利率。

BGCR包括TGCR中使用的所有交易以及一般抵押融资(GCF)回购交易。在三个参考利率中，SOFR被认为是LIBOR的最佳替代方案。

SOFR的日交易量(FBRNY在2017年11月估计为8,000亿美元的基础交易)和多个回购细分市场的覆盖范围，为未来市场演变提供了灵活性。

LIBOR的死亡

LIBOR的去世似乎已成定局。英国金融市场行为监管局(FCA)首席执行官安德鲁贝利在2021年后没有证实计划的伦敦银行同业拆借利率方面没有任何言论。

“虽然我们全力支持鼓励小组银行继续对最近的LIBOR做出贡献并维持近期利率多年来，我们认为市场不能依赖LIBOR持续无限期供应，“他在2017年7月关于LIBOR未来的演讲中表示。

在3月份由ISDA和ICMA联合主办的早餐简报会上，贝利重申了自己的看法，同时也呼吁提供另类的“合成LIBOR”。

此外，他指出，美国监管机构正在以更加活跃的市场来确定新的参考利率，而无担保隔夜贷款利率的SONIA被视为英国最可能的LIBOR继承人。

令人痛心的是，尽管治理改善-主要是通过英国管理者ICE基准管理员(IBA)的工作实现的-缺乏积极的潜在市场威胁LIBOR的可持续性。

无论好坏，转向SOFR是不可避免的-但也很复杂。SOFR对贷款安排的适宜性面临的一个根本性挑战是SOFR反映了以担保交易为基础的隔夜无风险利率，国债作为抵押品。相反，伦敦银行同业拆息在不担保的基础上提供不同期限的期限利率。

伦敦银行同业拆息基本上是银行资金成本的替代指标。这种差异限制了SOFR作为无担保长期交易的基准，而长期借贷成本较高。为了解决SOFR和LIBOR之间可能存在问题的区别，市场参与者呼吁将动态信贷利差纳入SOFR。

虽然ARRC已经宣布最终创建SOFR期限参考利率，但这一举措在很大程度上取决于为SOFR产品设立流动性的速度。芝加哥商业交易所本月早些时候发布了SOFR期货，领导着这一指控。

与此同时，主要掉期交易商预计将在今年晚些时候开始交易基于SOFR的产品。

跟踪隔夜利率与每月利率的物流对于许多需要系统升级和基础设施调整的市场参与者来说可能令人望而生畏。监管机构和市场公用事业部门也将需要赶上潮流并适应新的技术要求。此外，投资者需要适应回购市场每日和每月的波动性考虑因素。

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前进的道路

执行ARRC计划带来了严峻的挑战，特别是据报道，价值200万亿美元的金融合约涉及美元LIBOR。事实上，2021年以后衍生品合约中后备条款的合同语言的发展是重中之重。

在2018年4月的一份报告中，BlackRock估计2021年总美元名义美元LIBOR为35.8万亿美元，15美元。2025年为9万亿美元，2030年为8.0万亿美元。

国际掉期交易商协会(ISDA)在考虑到这些数据后，召集了各种工作组来解决风险并创建实际解决方案来修复LIBOR之后的合同。

尽管ISDA和监管机构的全面努力，公司需要单独准备对遗留合同进行合同修订。美联储主席杰罗姆鲍威尔在他2017年11月向ARRC发表的讲话中强调了这个问题。

“最复杂的方面涉及参考LIBOR的遗留合同，如果LIBOR停止出版，其中许多方面没有强有力的语言，”他警告说。

需要确定其资产组合中资产类别(如衍生产品，贷款，债券)的风险暴露情况，重点是会计，估值和税务考虑。更重要的是，技术投资将有必要适应新的运营处理变化。

要实现LIBOR改革真正成功，基于SOFR的产品的流动性将成为广泛应用市场的关键。考虑到这一点，ARRC制定了一个“Paced Transition Plan”，旨在引入和扩大对SOFR衍生品的需求。此外，ARRC同样打算开发基于SOFR衍生品市场的前瞻性期限利率。

LIBOR除了死亡之外，SOFR不仅仅是城里的新游戏，而是镇上唯一的游戏。

艾米海报是Alpha Pacific Strategies LLC的管理负责人。在金融危机期间，她担任美国财政部特别监察总长办公室的高级政策顾问。在此之前，她曾在瑞士信贷担任评估风险控制部门董事。可以通过aposter alphapacstr.com与她联系。

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