巴菲特是真正的投资传奇，还是那只键盘上跳舞的猴子？

　　作者：沙烨，上海风险投资家

　　来源：观察者网，本文是作者在中欧创业大赛上的主题演讲

　　讲到投资，通常都绕不开巴菲特。作为二十世纪最成功的投资人，他的成就至今无人超越。然而，概率论中有一个“无限猴子定理”，即如果让一个猴子在键盘上随机跳跃，只要有足够长的时间，它可以跳出一本莎士比亚的《哈姆雷特》来。巴菲特到底是不是跳得最成功的那只猴子?这个问题现在还没有太好的回答。可以确定的是，巴菲特很成功的一点是在投资领域里总结出很多脍炙人口的名言。

　　1投资没有规律可循

　　从本质上来讲，投资并没有真正的规律可循，所有投资者总结的经验、感想无非是给其他人提供一些探讨的材料。大家的探讨也只是在试图寻找一些大概率的模式和事件，同时分享一些直观感受。知识分为两种类型：一种是科学知识，可以被重复，可以总结规律，可以被观察;另一种则只能被描述，不可重复。投资领域显然属于后者。投资人就像猎手，每次回到森林里打到的都是不同的猎物。所以投资人的最大宿命就是不能留下可被验证的智慧。金钱是最好的回报，也是最大的诅咒。

　　在投资领域，每一个案例都是不一样的。不少投资者往往会总结出自己的一套模式。但从哲学角度来看，模式中的“因果关系”是没有办法证明的。所以当每一个投资者谈感想和经验的时候，他们所总结的是否就是导致最后成功的因素，这也是无法辨别的。

　　2投资初创企业重在“未来”

　　一般对企业估值最传统和经典的方法就是DCF，即现金折价法，这也是每一家商学院都在传授的。DCF假设一个相对稳定的环境，在这个环境里我们能够对企业的运营参数作较好的假设。DCF模型中的核心参数，折现率，取决于对企业风险的判断以及资本成本的估量。但这其实是拍脑袋想出来的数字。DCF对成熟的企业也许还有一定的借鉴价值，它对非成熟高科技企业则完全没办法适用。因为这些企业都处在一个快速发展变化的环境里，所有的变量都在不断变化。

　　移动互联网在过去四五年里刚刚出现，本身是一个迅速演变的复杂系统。当中随便一个简单的波动就会引发“蝴蝶效应”，没有办法预测。对于其中的早期企业，我们也没有办法真正建模。融资更多的是取决于市场和供需关系。有些初创企业，投资人花两三百万人民币就占到20%的股份，有些则要花两千万美金。同样是初创企业，不同之处是创始人本身的能力，和有多少资本涌到这个市场上。另外，投资其实是在买一个“未来”，这个“未来”被描绘得好，折现到今天的价格就会高。所以对于创始人来说，首先要定一个天花板比较高的目标，要立志高远。

　　3投资的本质是寻找被错误定价的资产

　　前面讲到，投资本身并不是科学。我们既然无法找到真理的范式，也许我们至少能想办法减少自己犯错的机会。投资的本质无非是寻找错误定价的资产。错误定价的原因又是什么?就是大家的认知误区。芒格曾于1995年在斯坦福做了一个演讲，讨论人类误判心理学中的常见现象。我这里也试图对于风险投资领域常见的认知误区做一些小结。

　　普遍性认知误区

　　1对时间的低估

　　很多创始人觉得企业必须在五年内上市或者推出，否则就是没有成功。其实不然。我们以前曾投资一个光学镜头企业，它的创始人从90年代起步，通过长期积累，扩大规模，建立壁垒，目前已是手机行业里镜头方面的最大厂商，估值近60亿美金。很多企业希望能快速在自身的领域里崭露头角，盲目和同行进行融资、上市方面的攀比，忽视了企业稳步增长带来的潜力。假如企业每年有30%的增长率，20年后，一万块钱就会变成二百万。爱因斯坦说过，复利是世界第八奇迹。长期稳定增长的前途是无量的，很多年轻创业者会忽略这点。

　　2对风险的高估

　　人本身是厌恶风险的，假如有两个选择，一个是得到9毛钱，另一个是得到一张彩票。彩票有50%的几率可以拿到两元钱，50%机会一分钱没有。大多数人会选择前者。我们对风险有一种天然的厌恶，真正高风险的资产很少有人敢碰。这样会导致资产的低估。投资人经常会因为各种不确定性而放弃投资，而忽视在这些不确定性以外，可能有巨大的市场或是极其优秀的创始人。比如滴滴，很多投资人在其初期觉得其有致命的政策风险，这种致命性风险通常招来厌恶和拒绝。但这时应该想的是，这种风险是不是已经放在定价里了。

　　3代理人思维

　　这个误判反而是帮助创业者推高资产价格的。大多数的VC都是代理人，我们拿别人的钱投到市场里。投资做得好可以分成，做不好最多失去投资款，自己没有任何损失。Other people’s money.这容易导致典型的代理人思维。代理人思维让你愿意承担更多的风险。这种思维可以帮助创业者推高资产价格，更好地拿到投资。但是对于投资者来说就要当心这样的思维模式，反思自己在投资过程中，是不是把投资款真正当作自己的钱来用。

　　4自我确认心理

　　大多数人会觉得自己的成功是由于自己的天赋或努力。人在成功后会肯定自己的能力，也就是自我确认。在碰到新的情况时，我们会尽量套用以前的成功模式。所以很多投资人只投一种类型的企业，不能超越自己。但很多时候我们只是在合适的时间和地方投了合适的项目。每个成功背后有太多不可知的因素。自我确认是一个非常危险的心态。我们需要的是谦卑，而不是把每个成功都归因到自己，忘记自己只是命运的青睐者。

　　5锚定效应

　　人的心理容易受市场上大事件的影响。很多人去过赌场。赌场的一个惯用手段是设置一个非常大的头奖，中了头奖可以赢得上亿美金。在大金额头奖的诱导下，赌客拼命赌博，但忘记其实用概率算下来还是亏钱的。锚定效应在投资领域很常见。一个领域里的巨大退出案例，往往会带动同领域公司估值的水涨船高。阿里和腾讯的数千亿美元估值，让大家投资独角兽估值的公司少了很多心理负担。这个锚定效应可以被创业者使用，也需要投资人小心。

　　6从众误区

　　人类本身是群居动物，喜欢追随他人，用他人的行为证明自己。巴菲特有句名言：“在别人贪婪时恐惧，恐惧时贪婪”，就是警告大家的从众心理。投资人也喜欢抱团，大家都去投资O2O、AR/VR和人工智能，从众效应很强。从众心理让我们不敢抗拒时代发展，逆流坚持自己的逻辑。

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　　7特性认知误区

　　这是指人们对某一个行业本身有错误或者不完整的认知。当然，要对一个行业有足够认知，必须投入一定的时间和努力。要想克服这个误区，需要不断地勤奋学习，对投资策略进行系统性分析。同行中有些公司就做得很好，能够对很多行业进行从上到下的分析。虽然有些行业可能隔行如隔山，但我们也可以对它们进行系统化的分析。很多咨询公司的员工也是这样训练出来的。过去三十年间，中国经济每个行业都发展得如火如荼，不要因为不了解这个行业便简单地把它抹杀了。

　　你的目标和结果不一定在同一个地方，但是相信命运会带你到合适的地方，给你一个精彩的人生。

　　延伸阅读：巴菲特：永远与最靠谱的人并肩作战

　　巴菲特说：现在给你们一个买进你某个同学10%股份的权利，一直到他的生命结束。你愿意买进哪一个同学余生的10%?

　　你会选那个最聪明的么?不一定。你会选那个精力最充沛的么?不一定。你会选那个官二代或者富二代么?也不一定。当你经过仔细思考之后，你可能会选择那个你最有认同感的人，那个最有领导才能的人，那个能实现他人利益的人，那个慷慨，诚实，即使是他自己的主意，也会把功劳分予他人的人。然后你把这些好品质写在一张纸的左边。

　　巴菲特说：现在再给你一个机会，让你卖出某个同学的10%，你又会选择谁?

　　你会选那个成绩最差的人么?不一定。你会选那个穷二代么?也不一定。当你经过仔细思考之后，你可能会选择那个最令人讨厌的人，不光是你讨厌他，其他人也讨厌他，大家都不愿意和他打交道。因为此人不诚实，爱吃独食，喜欢耍阴谋诡计，喜欢背后说人坏话，喜欢过河拆桥、落井下石，等等等。然后你把这些坏品质写在那张纸的右边。

　　当你仔细观察这张纸的两边，你会发现能力强不强并不重要，是否美若天仙也无所谓，成绩好不好根本没人在乎。左栏那些真正管用的品质，全都是你可以做到的，只要你愿意行动，你就能拥有这些品质。而那些坏品质，没有一件是无法更改的，只要你有决心，你一定能改掉。如果你能够做到左栏写的，摒弃右栏那些，你就会成为人人愿意买入10%的人，更好的是你自己本就100%的拥有你自己了。

　　我提到以上这个故事，是因为身边就发生了一件很有趣的事情。朋友T君遇到了几个搞游戏开发的朋友，他们搞了一款游戏准备自己成立公司自己运营，但苦于缺乏投资，找了半年没找到投资商。于是拉T君入伙，准备一起找投资商。T君凭借自己多年的人脉关系，很快就找到了一家很大的投资集团愿意入资。其实这个项目不大，总共也就只有几百万的规模，对于那家投资集团而言是非常非常小的项目，但他们之前没搞过游戏，所以准备先试试水。可是那几个人发现，既然已经找到了投资人，T君就变成多余的人了，何苦还要分给他股份呢?于是他们踢走了T君，准备自己去签署合同。

　　你作为一个投资人，这样的合同你敢签么?投资人怕的就是变来变去。你在最后关头将中间人一脚踢走，准备自己吃独食，这种事儿你能干，其他事儿你也会干出来，既然你这个人不可靠，那么具体你有多少能力、本事，都不重要了，因为反正也不会同你合作。投资其实投的是人和团队，最重要的就是可靠，其次才是专业技能。水平不行还可以花钱雇更强的人，如果此人不可靠，那就彻底没办法了。

　　小时候喜欢看三国，几乎人人都知道，在武将之中能力最强的就是吕布，俗话说：人中吕布，马中赤兔。但是后来被称为武圣的并不是吕布，而是关羽。因为关羽具备了两个身为武将最重要的品质“忠”和“义”，吕布则是个三姓家奴，谁势力大就投靠谁。同样都被曹操抓住了，吕布原本还想找刘备求情，结果刘备说了一句“君不见丁原董卓之事呼?”于是曹操就把吕布给咔嚓了。关羽投降之后，曹操对他大力投资，关羽也是知恩图报，先是斩颜良诛文丑，解白马之围，后又华容道放了曹操。曹操的投资有了很大的回报。如果曹操是个投资人，那他肯定是个顶级PE，因为他懂得看人。

　　诚信不仅是一种品行，更是一种责任;不仅是一种道义，更是一种准则;不仅是一种声誉，更是一种资源。

　　就个人而言，诚信是高尚的人格力量，是人与人之间相互信任的基础。一个靠谱的人，往往更容易得到信赖和尊重。

　　*本文选自：欧美金融圈、行业研究报告(report88)、观察者网，作者沙烨。版权归原作者所有，如对版权有异议请后台联系我们。