FRM考试重难——VaR介绍！

许多金融机构都将VaR作为防范金融风险的第一道防线,并且开发了利用VaR进行风险管理的软件,如J.P.Morgan公司的RiskMetrics系统等。监管机构则利用VaR技术作为金融监管的工具,如在巴塞尔委员会发布的巴塞尔银行业有效监管核心原则及欧盟的资本充足度法案中,VaR成为其监管市场风险的重要工具.除了测量市场风险供管理者决策参考及实施金融监管,VaR还用于设定交易商市场风险的限额、测定估值/风险模型的有效性及评价绩效等方面.如Banker Trust在绩效评价中使用“风险调整的资本收益”指标RAROC(risk adjusted return of capital)取代资本收益指标ROC(return of capital)来反映交易员的经营业绩,以防止交易员的过度投机行为。

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VaR的测量

 

具体说来,VaR是指在一定的持有期及置信度内,某一证券组合所面临的最大的潜在损失。例如,J.P.Morgan公司1994年年报披露,1994年该公司一天的95%VaR值为1500万美元.其含义是指,该公司可以以95%的可能性保证,1994年每一特定时点上的证券组合在未来24小时之内,由于市场价格变动而带来的损失不会超过1500万美元.VaR将证券组合的风险概括为一个简单的数字,便于高层管理者掌握、上报给监管机构以及在年报中披露。

 

VaR计算的基本步骤包括:

 

(1)辨识市场因子,并将证券组合中的每一证券价值用市场因子表示(映射);

 

(2)推测市场因子未来某一时期(如一天)的变化情景;由市场因子的未来情景估测证券组合的未来价值(盯市,Mart-to-Market);求出损益分布,在给定置信度下计算出VaR值。

 

这里计算的关键有二:其一是市场因子未来变化的推测;其二是证券组合价值与市场因子间的关系(线性、非线性).

 

VaR在金融风险管理中的应用

 

基于VaR的央行脆弱性分析：央行的脆弱性是指央行维持货币制度的能力,或者说是央行应对资本流动逆转的能力。它表现为央行抵抗各种风险损失的资本充足性和支付能力。央行脆弱性的VaR模型的基本思想是:将央行的所有业务视为一个风险资产组合,利用VaR测量该组合在特定时间内、一定置信度下可能发生的最大损失,并将其与央行的净资产价值相比较,以评价央行的资本充足性或支付能力,并测量在市场极端情况下的风险暴露状况。因此,一个完整的央行VaR模型主要包括四项内容:①央行资产组合的构成及其风险分析;②基于VaR的风险损失测量;③脆弱性评价;④压力实验。

 

基于VaR的投资决策：由于越来越多的金融机构采用VaR测量市场风险,使用VaR作为风险限额,特别是监管当局也在使用VaR确定风险资本金,因此许多金融机构及其业务部门在投资选择时,往往需要满足VaR约束;或在市场条件变化下,在给定的VaR范围内,获得一个最优投资组合策略,使投资收益最大。

 

基于VaR的资本充足性标准分析：资本充足性要求是指金融监管部门对金融机构用于冲低风险损失、防止违约或破产发生的最低资本储备要求。VaR方法的实质是允许符合条件的金融机构采用自己的VaR模型以确定合理的资本充足性要求。巴塞尔委员会1996年发布的“市场风险补充规定”、欧盟1996年的“资本充足性指示”、美联储1995年提出的用于确定银行业市场风险资本充足性要求的“事前承诺模型”都是基于VaR方法的模型。

 

原作者：Derek，上海财经大学·MBA，CFA?（美国特许金融分析师）会员，FRM（美国金融风险管理师）会员。