GARP——加密币风险管理中的7个挑战

长期以来，加密币一直被誉为金融的未来。2020年开始，长期规避风险的投资机构也加入投资者行列、成为加密币的投资者。

在过去的一年中，两种最著名的加密币——比特币（BTC）和以太坊币（ETH），引起了很多人的兴趣。2018年市场上大约有1500种加密币，而今天有超过4,500种。

当风险管理者考虑如何优化管理加密币风险时，他们通常会利用金融工具和加密货币之间的相似性去处理问题。然而，风险管理者必须意识到加密币所面临的至少七个独特的挑战。

1.币种的多样性

加密币在质量上是多样的并且不可互换。加密币阵列在多个维度上都不同，特别是在安全性、可编程性和治理特征方面。因此，在衡量、管理和监控风险时，必须考虑跨加密币的各种功能差异。

比特币是一个相对简单的结构，它旨在以虚拟和加密格式发送，接收和存储价值。它具有复制金钱和黄金价值的功能。第二大交易量最大的加密币以太坊币通过添加更复杂行的“智能合约”功能来扩展核心功能。这些功能可用于复制金融工具、交易和绩效合约。以太坊币甚至被用来创建交易所。

像稳定币（Stablecoin）这样的加密币增加了更多复杂性，其价值与法定货币（例如美元）挂钩。这些数字资产通过将本国货币基本上转换为不稳定的加密币来提供固定的价值交换。

与加密币的发行和治理相关的细节使情况更加复杂。例如，交易跟踪和身份验证，在加密币发行者和用户两者间是分开执行的。

2.估值困难

要管理任何金融工具的风险，第一步就是使用常规的市场范围方法来量化和确定其风险敞口。但是加密币是不同的：没有共识性的估值方法，没有公认的指标，而且报告的定价信息在各个场所之间可能会有实质性的不同。

为了确定加密币的合理价值，风险管理人员需要了解复杂且偶尔不一致的估值方法。一些分析师通过将加密币视为流通货币（美元或欧元）从功能角度解决估值挑战。但是这种方法忽视了加密币与传统金融工具之间的基本差异。具体而言，加密币不是法定货币，不能获得政府制定的法律保障，也不能合法地用于最终结算交易。

评估加密币最流行的技术是估计每种加密币的当前市值。但是，这种方法无法捕获加密币使用中可能产生的实际和潜在价值。一些分析师通过评估用户数量和可编程结构进行估值。这种估值方法是建立在模型和假设上的，通常无法通过严格的审核，但是它确实提供了对加密币的潜在风险的进一步理解。

一些分析师通过创建、存储和验证每种不同的加密币所需的电力消耗成本来评估这些数字资产。尽管这些估值结果引入了一些标准，并考虑了各个加密币的基本特征，但挖矿中心的电力成本差异很大，产生偏差在所难免。

3.监管和法律困境

与金融工具不同，加密币不是受监管的产品，也无法得到法律保护。这将导致复杂的法律风险并增加不确定性，从而可能对这些数字资产的可投资性和风险管理产生重大影响。

关于如何更好地监管加密币，尤其是在监管产品开发和交易方面，尚无国际共识。政府立场不一致：一些国家禁止某些加密币的创建、出售，拥有和交易，但同时允许和鼓励另外一些加密币的交易。一些国家正在为加密币的发行和交易制定监管标准，但是这些标准通常仅在一个管辖区域内适用，无法跨法域执行。

风险管理人员需要意识到，在不同的加密币市场进行交易可能会带来一系列异常复杂的法律和合规风险。

4.数据和建模障碍

加密币市场提供的实际交易价格和数据集不足以用于建模。交易数据不足限制了人们对加密币风险和回报进行建模、做压力测试、对加密币敞口和风险建模。

许多风险管理者转向使用统计工具（例如频谱分解）来进行建模，并确定风险敞口和交易模型。但是，这些模型化的价格不是实际价格，并且它们的适用性（尤其是用于压力测试）尚有争议。

5.流动性和交易成本

与传统市场相比，加密币市场通常流动性较低且价格更高。许多加密币的供应受到控制，因此，加密币价格的高波动性是由流动性驱动的。此外，价格跳空仍然是一个问题，它限制了投资者改变仓位的能力。更为复杂的是，还有越来越多的证据表明某些交易所会进行价格操纵，或进行大笔提前交易（front-run）。

而且问题是，加密币交易的处理方式也不统一。一些交易所结合了加密币的固有功能，而另一些则提供了双边交易，其中一些复制了电子交易平台的核心功能。因此，对于风险管理人员而言，了解特定交易场所的机制至关重要。

6.保管、清算和结算问题

机构投资者对加密币的兴趣还取决于托管方案是否能被开发。如今，专业的金融机构和金融科技公司提供了定制化的解决方案，包括从简单的数字钱包到旨在满足机构投资者的各种功能。加密币的机构保管解决方案在法律和技术上都很复杂。

由于没有用于清算和结算加密币交易的统一标准，交易者面临实质的交易对手信用风险。系统对交易进行身份验证后，便立即结算加密币付款。

此外，由于加密币不被视为法定货币，并且不能合法地用于结算涉及加密币的交易，因此出于结算目的，必须将这些数字资产交换为法定货币。用加密币兑换法定货币的实际成本会严重影响应如何评估和管理风险敞口。举例来说：将比特币与以太坊币交换的交易必须以美元结算，要求将比特币兑换为美元，然后再将美元兑换为以太坊币，此类交易的每个环节都会产生成本。

7.加密币衍生品风险很大

加密币期货交易继续在投资者和交易员中引起关注。但是，与金融产品的衍生工具不同，这些加密币衍生工具通常用于增加风险敞口，而不是降低风险。

可用于交易的加密币衍生产品通常是差价合约（exchange-the-difference contracts）。差价合约是投资者和经纪人之间基于标的资产（underlying asset）价值进行现金结算的合约。投资者通常使用差价合约对标的资产的价格是上涨还是下跌进行价格押注。

美国商品期货交易委员会（CFTC）和美国证券交易委员会（SEC）都禁止美国居民在境内或境外平台上开设差价合约账户。尽管如此，有些市场参与者利用了投资者对各种类型的加密币衍生品之间差异的了解不足，进行欺诈性投资和交易。风险管理者必须在没有传统衍生品交易收益的情况下管理这些风险。

总结

作为一种资产类别，加密币在过去十年中逐渐兴起，越来越吸引机构投资者。市场的增长要求投资者对潜在风险进行更专业的评估。

加密币是否将在一定程度上替代法定货币仍有待观察。但是有一个事实很明确：通向数字货币的道路需要一套清晰、全面和全球性的标准。风险管理者需要意识到这种新兴资产所特有的风险。

作者Peter Went博士在哥伦比亚大学教授“人工智能和机器学习及其对金融服务和金融风险管理的影响”课程。