GARP：VaR模型在我国商业银行市场风险管理中的应用

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VaR是目前国际主流的市场风险计量工具之一，在国外应用相当广泛。而随着我国金融市场的全面开放，监管部门借鉴巴塞尔协议鼓励商业银行审慎运用VaR模型计量市场风险。从上市银行年报的情况看，我国商业银行近年来不断学习市场风险管理的方法及模式，在风险计量方式上主要运用风险价值、敏感度分析、敞口分析、压力测试等方法。大型银行的市场风险计量方式和模型不断完善，现阶段已经开始建立以VaR为核心的市场风险计量与管理系统。

VaR模型概述：

风险管理的基础工作是计量风险，而选择合适的风险计量指标和科学的计算方法是正确度量风险的基础，也是建立一个有效风险管理体系的前提。如何计量风险？在FRM认证考试第一部分的课程中需要学习有关风险计量的基础知识，尤其是关于VaR模型的内容。

1. VaR模型的产生

风险度量理论的发展大致经历了三个阶段：首先是以方差和风险因子等为主要度量指标的传统风险度量阶段；其次是以现行国际标准风险计量工具VaR为代表的现代风险度量阶段；最后是以ES为代表的一致性风险度量阶段。

由于传统的资产负债管理ALM过于依赖报表分析，缺乏时效性；传统风险计量工具如方差、半方差、下偏矩等风险敏感性度量指标只能描述收益的不确定性，难以全面综合地度量风险；而CAPM(资本资产定价模型)又难以度量金融衍生品。在上述传统的几种方法都无法准确定义和度量金融风险时，G30集团在研究金融衍生品的基础上，提出了度量市场风险VaR(Value at Risk，简称VaR)模型。1994年JPMorgan推出的用于计算VaR的Risk Metrics风险控制模型更是被众多金融机构广泛采用。目前金融机构不仅将VaR作为度量市场风险的工具，而且建立了VaR市场风险管理体系，将VaR上升到管理的层面。

2. VaR的基本原理

VaR(Value at Risk), 称为风险价值模型，也称在险价值方法，字面意思是“按风险估价”，就是指在某一特定的时期内，在给定的置信度下，资产或资产组合可能遭受的最大损失值。

假设给定的资产或资产组合的收益分布为P/L, 给定的置信水平为

，

且

如果

表示在一定的持有期内资产组合收益分布（P/L）的p-分位数，那么在一定置信度和持有期内，资产组合的VaR表示为：

比如，某一投资公司持有的证券组合在未来24小时内，置信度为95%，在证券市场正常波动的情况下，VaR值为600万元。其含义是指，该公司的证券组合在一天24小时内，由于市场价格变化而带来的最大损失超过600万元的概率为5%，或者是有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在600万元内。

VaR在市场风险管理中的适用性：

市场风险是指因市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险。市场风险是商业银行的三大风险之一。金融市场风险的基础原因是金融价格因子不稳定而引起的金融资产价值减少。金融资产价值损失超过一定限度，会将金融机构的风险资本消耗殆尽，从而引发信用危机，从而形成信用风险。金融机构为避免这种风险，通常采取融资或交易的方式，很容易产生非预期的流动性需求，稍有不慎，即会面临流动性风险、操作风险等其它金融风险。可见，市场风险往往是其它金融风险的基础原因，在整个金融风险体系中具有特殊的地位。因而市场风险也逐渐成为商业银行面临的主要风险。

VaR模型一经推出,就受到国际金融界的普遍欢迎,并迅速发展成为市场风险管理的一种标准，并被许多金融机构采用。VaR模型在商业银行市场风险管理中的应用主要表现在以下几个方面：

首先，VaR 可作为设置头寸限额与资产配置的工具。在商业银行中，管理部门可以利用 VaR 为业务单位或交易员设置头寸限额，从而避免由于交易员过度投机而导致银行市场风险加大的现象。由于 VaR 是用一个简单的数值来表示投资组合所面临的风险，因此商业银行可以利用这个简单的数值来设置头寸限额，便于交易员或管理层对其有直观的感受和了解。

其次， VaR可作为交易员绩效评估的工具。考评交易员的经营业绩也是市场风险管理的一部分。目前，对于交易员的绩效评估，国际上较为流行的是风险调整收益率的方法。如果交易员从事高风险的投资，即使赢利高，但经过风险调整的个人业绩的评估结果也不会很高。将VaR方法运用到业绩评估中，可以比较真实的反映交易员的经营业绩，并能对其过度投机行为进行限制。

最后，VaR能够实现量化分析市场风险，便于监管。在市场风险的管理中能够量化风险是非常重要的一步，VaR可以实现对市场风险的量化，可以对投资组合或机构所需承担的市场风险而发生的潜在损失有一个客观的、事前的估计值，使市场风险管理决策有了客观的依据。目前，巴塞尔国际银行监管委员会，美国联邦储备银行，以及欧洲国家的金融当局都把 VaR 模型作为一个风险测量工具，对被监管的银行进行风险度量，要求其报告有关VaR 的数值。中国银行业VaR的使用也为监管部门提供强有力的依据，推动商业银行全面风险管理的进步。

VaR模型在市场风险监管中的应用：

我国商业银行风险管理的重点长久以来都以信用风险为核心的，市场风险则缘于利率、汇率等市场波动因素的长期管制而被相对忽视。2010年以前，中国商业银行对市场风险的计量并未广泛使用VaR模型等科学的量化方法。随着国际金融市场在经历了一系列危机后对市场风险监管和控制的逐渐加强，以及我国金融体制的市场化及开放程度的加大，我国金融监管部门开始借鉴巴塞尔协议，重视商业银行市场风险的控制并且要求采用标准法和内部模型法的量化方法来提升商业银行全面风险管理水平。

为建立起适用于我国商业银行市场风险审慎监管的初步框架，前银监会早在2004年先后公布了《商业银行资本充足率管理方法》和《商业银行市场风险管理指引》。《商业银行资本充足率管理方法》对市场风险资本监管要求做出明确规定，要求交易账户总头寸高于表内外总资产的10%或超过85亿元人民币的商业银行对市场风险计提相应的监管资本，规定商业银行可以使用标准法或在银监会审批情况下使用内部模型法计量市场风险资本。

2010年前银监会在初步框架的基础上，发布《商业银行市场风险资本计量内部模型法监管指引》，全面吸收了2009年巴塞尔市场风险监管框架修订中的新变化，分别从定性要求和定量标准两个方面对商业银行基于VaR模型法进行市场风险资本计量做出指导，明确了商业银行使用内部模型法计量市场风险资本时应该达到的基本标准以及监管要求，比如商业银行至少每个交易日计算一次持有期为10天、99%单尾置信区间的正常风险价值等。

2011年以来，前银监会借鉴并吸收巴塞尔Ⅱ和Ⅲ的经验，并结合中国银行业的实际，制定了《商业银行资本管理办法》，并于2012年6月正式颁布，进一步对市场风险的标准法和内部模型法做出明确要求和详细规定。其中要求采用内部模型法计量特定风险的商业银行应使用内部模型计量新增风险资本要求。模型设置持有期为1年、置信区间为99.9%、至少每周计算一次，同时需要充分考虑产品或组合的流动性期限。

随着《商业银行资本管理办法》的实施，我国商业银行近年来不断学习市场风险管理的方法、模式以及公司治理机制。从上市银行年报和资本充足率报告的情况看，不少大型银行（比如工商银行，招商银行）已经开始采用VaR模型有效识别和管理市场风险，现阶段已经开始建立以VaR为核心的市场风险计量与管理系统。

根据2020年度工商银行资本充足率报告，工商银行采用历史模拟法（选取99%置信区间、10天的持有期，250天历史数据）计量风险价值并应用于内部模型法资本计量。此外，工商银行每日开展返回检验，验证风险价值模型的准确性。截至2020年报告期末的过去250个交易日内，该集团返回检验突破次数处于中国银保监会规定的绿区范围。该行市场风险计量模型能够及时捕捉金融市场波动情况，客观反映银行面临的市场风险。

表1. 工商银行一般风险价值(VaR)情况

根据2020年度招商银行资本充足率报告，招商银行采用历史模拟法计算，置信度为99%，观察期长度为250天，持有期为10天。所有利率风险因子覆盖交易账户全部业务，由约154条利率或债券收益率曲线构成；所有汇率风险因子覆盖交易账户全部交易币种的即期、远期价格和波动率。此外，招商银行每天开展返回检验，验证风险价值模型的准确性。截至2020年资本充足率报告期末的过去250个交易日，返回检验突破次数处于中国银保监会规定的绿区范围。该行市场风险计量模型能够及时捕捉金融市场波动情况，客观反映银行面临的市场风险。

表2. 招商银行一般风险价值(VaR)情况

总之，VaR模型有利于测量风险，将风险量化，进而为金融风险管理奠定了良好的基础。随着我国利率市场化、金融开放以及衍生金融工具的发展等，商业银行等金融机构所面临的风险日益复杂，综合考虑、衡量信用风险和包括利率风险、汇率风险等在内的市场风险的必要性越来越大，这为VaR应用提供了广阔的发展空间。目前，VaR模型在我国大型商业银行市场风险管理实践中已经得到广泛的应用。然而，由于VaR本身仍存在一定的局限性，VaR的使用应当与其他风险衡量和管理技术、方法相结合。此外，在风险管理实践中也要将科学的计量方法和严谨的管理思想两者有效结合起来，既重科学，又重经验，从而有效发挥VaR在我国商业银行金融风险管理中的作用。

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