美联储加息会如何影响我们的财富？

　　上世纪90年代以来的统计数据显示，一般美联储加息后美股下跌、市场波动率提升、美债收益率下降、美元贬值、黄金上涨。

　　随着美联储“鹰派”表态越来越清晰，市场认为美国12月份加息的概率高达70%。支撑这个观点的主要依据有两个：一是美国的劳动力市场得到了很大改善，失业率已经在自然失业率之下；二是从长期看，通货膨胀率能够达到2%的目标。

　　既然美联储12月份加息是大概率事件，那么各类资产届时会如何表现呢？投资者又该如何调整投资策略呢？

　　首先，上世纪90年代以来的统计数据显示，一般美联储加息后美股下跌、市场波动率提升、美债收益率下降、美元贬值、黄金上涨。

　　自上世纪90年代以来、金融危机之前，美联储总共有31次加息。苏宁金融研究院统计了每次加息一个月后美股（使用标普500指数）、市场波动率（使用VIX指数）、美债（使用10年美债收益率）、美元（使用美元指数）、黄金（使用伦敦以美元计价黄金现货价格）的收益情况，结果发现：一般美联储加息后，美股会下跌、市场波动率提升、美债收益率下降、美元贬值、黄金上涨。按均值来看，一般美联储加息一个月后，美股平均下跌0.37%、VIX平均上涨2.76%、10年美债收益率平均下降1BP、美元指数下跌0.44%、黄金上涨0.71%（参见图1）。由此可见，按照历史规律，在美联储加息落地后，做多波动率和做多黄金是比较理性的投资。

　　其次，在此前的加息周期中，美联储加息后美债收益率会下降，但这一轮未必。

　　2003年至2005年，虽然美国进入加息周期，但长期美债收益率一直处在横向震荡之中，并没有显示出趋势性抬升的迹象（参见图2）。关于这一点的解释有很多种，比如当时劳动生产率的抬升抑制了通胀、美联储货币政策的成功稳定了大众的通胀预期、新兴市场储蓄过剩导致美债配置需求旺盛，等等。

　　但就现在来看，美债收益率处在历史低位，从概率上讲，收益率提升的概率明显大于收益率下降的概率。另外，当时流行的三大解释现在没有一个成立，比如现在美国的劳动生产率很低、石油价格的反弹导致通胀预期有所回升、中国和日本总体上是在减持美债的（参见图3）。在这种环境下，随着美联储加息，美债收益率将是一个持续提升的过程。因此，按照2000年那一轮加息周期中美债的表现，现在来做多美债，可能是不合适的。

　　最后，由于当前美股估值处在历史高位，因此本轮加息周期中，美股表现会较差。

　　按上世纪90年代以来美股的指数分位，统计美联储加息后一个月美股的表现，可以发现：股票指数越高，加息后一个月美股表现就越差。按照标普500指数的点位计算指数的估值分位，公式为（当前指数-最低值）/（最高值-最低值），然后统计不同估值分位下美股的平均表现，可以发现：一般估值分位超过60%时，美联储加息一个月后美股通常会下跌，平均跌幅为3.17%（参见图4）。